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“这一波私营企业的加杠杆并不是伴随经济复苏的主动加杠杆行为，而更多是在融资环境恶化和国有企业挤出效应共同作用下的被动加杠杆行为。”NIFD国家资产负债表研究中心主任张晓晶说。他表示，一方面，信用收缩期融资成本上升，导致企业利息支出大幅增长，另一方面，上游行业对中下游行业利润的侵蚀，资金链紧张影响企业经营效益和利润留存比例，使得权益资本占比下降。

在此背景下，中央全面深化改革委员会第二次会议指出，要加强国有企业资产负债约束，坚持全覆盖与分类管理相结合，完善内部治理与强化外部约束相结合，通过建立和完善国有企业资产负债约束机制，强化监督管理，促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平。

在中国海军航空兵方面，这一战斗机也将有极大的作用。歼–16战斗机能够为中国海军战舰实施空中保护，还可以主动出击，打击敌方的航母等大型水面舰艇，从而令海军航空兵打击能力有质的提高。关于歼–16是否会挤占中国歼–20战斗机的有限的资金，这也引发较大争议。部分分析家认为美国F–15E早已停产，集中力量发展隐身的F–35，因此中国军方选择批量装备歼–16，而不是集中有限资源发展歼–20隐形战斗机，或者一种类似歼–31的中型隐身战斗机，是一种很大的浪费。

CRMW的发行在一定程度上降低了债券发行人的发行成本以及民企债券发行的难度，对于前期融资受限的龙头民企短期利好较多，因此民企债可增配优质短债。市场跟踪：净融增加，中票收益率变化不一本周（11.19-11.25）一级市场共发行产业债176只，总发行量1798.92亿元，较上周变动315.64亿元，总偿还量为988.08亿元，净融资量为810.84亿元，较上周变动343.89亿元。二级市场：中短票收益率变化不一。中短票收益率分位数1Y在52%附近，3Y在48%附近，5Y在47%附近。信用利差全面收窄。信用利差分位数1Y在71%附近，3Y在56%附近，5Y在49%附近。本周收益率变动最大的20支产业债收益率有19支上行。其中，上行幅度最大的是16神雾债，收益率上升4899.39 BP

蔡先金，男， 汉族， 1965年2月生，在职研究生学历，历史学博士学位，中共 党员。 现任聊城大学校长、党委副书记，拟任省直部门 （ 单位 ） 正厅级 领导 职务。王润晓，男， 汉族， 1965年11月生，大学学历，工程硕士学位，中共 党员。 现任省住房城乡建设厅二级巡视员，拟任省直部门 （ 单位 ） 副厅级 领导 职务。

图2：财政的不可能三角资料来源：天风证券研究所绘制四、如何对冲债务货币化“债务货币化”是让投资者为借贷者买单，本质是债务再分配、资源再分配、财富再分配。投资应如何对冲债务货币化带来的财富摊薄效应？首先，债务货币化中长期利好利率债。虽然供给放量或令利率阶段性抬升，但货币环境宽松、隐性债务违约风险解除使得无风险利率在中长期逐渐下移，低利率也有利于减轻政府债务偿债付息的负担。